桥宜速配 伊朗与美联储--接下来影响全球市场的“三种场景”

伊朗局势走向与美联储货币政策前景，正在成为左右全球市场的两条最关键主线。

德意志银行经济研究团队在最新报告中，围绕伊朗停火谈判的三种可能结局，系统梳理了其对美联储政策路径的潜在影响——从近期加息风险消退，到2026年多次加息，再到政策方向面临双向不确定性，三种场景对应截然不同的市场逻辑。

该行分析指出，油价走势将直接影响通胀预期的锚定程度，进而决定美联储是否需要重启加息。在该行看来，当前最值得警惕的并非最极端的冲突升级情景，而是"谈判破裂、局势僵持"的中间状态——这一场景下，持续高企的油价最有可能迫使美联储在2026年采取实质性紧缩行动。

目前，地缘政治局势的最新进展显示，围绕延长停火协议、重开霍尔木兹海峡的谈判取得一定进展，市场已率先作出乐观反应。布伦特原油期货跌破每桶100美元，触及近一个月低点；10年期美国国债收益率也大幅回落，抹去过去一周的大部分涨幅。然而，谈判细节仍存在不确定性，伊朗核计划等核心争议尚未解决。

场景一：达成和平协议——近期加息压力消退，但中期风险犹存

在德银的第一种场景下，谈判取得突破，霍尔木兹海峡重新开放，油价延续近期回落趋势，但仍高于战前水平；美国国债收益率进一步回落，风险资产市场因尾部风险消除而整体走强，金融条件趋于宽松。

在此背景下，美联储在近期议息会议上加息的压力将明显减轻。随着整体通胀数据走软、短期通胀预期回落，美联储官员倾向于将近期核心通胀压力视为能源价格冲击带来的暂时性扰动，选择"看穿"而非立即响应。德意志银行预计，新任美联储主席Warsh将强化这一倾向。

不过，该行同时警告，"通胀不具持续性"的基准叙事需要时间才能被证伪，而加息风险并未就此消失。若劳动力市场持续偏紧、通胀预期进一步上移，或通胀在关税与能源压力消退后仍居高不下，政策利率上调的风险将更可能在2027年兑现。

场景二：谈判破裂、局势僵持——2026年加息风险最大

德银将第二种场景定性为当前三种情景中"加息风险最高"的一种。在这一情景下，和平协议谈判失败，霍尔木兹海峡长期关闭，但冲突并未进一步升级，油价维持高位而非急剧飙升。

持续高企的油价将更显著地向核心通胀传导，同时令通胀预期面临更大的脱锚风险。与此同时，油价在这一情景下尚不足以严重损伤需求、迫使美联储将注意力转向就业市场，这意味着美联储将面临单边的通胀压力，而缺乏"以经济下行为由按兵不动"的理由。

该行认为，美联储不太可能在9月议息会议前就采取加息行动——政策转向需要经历移除降息倾向（6月）、部分官员公开讨论加息可能性（7月至9月）、委员会形成共识等多个步骤。

但其同时指出，美联储理事沃勒近期表示，若"通胀未能尽快回落"，加息或许是合理选择，这暗示美联储可能愿意更快速地收紧政策。因此，2026年多次加息的可能性不应被排除。

场景三：冲突再度升级——政策前景面临双向风险

第三种场景设想伊朗局势重新升级，油价出现更大幅度且持续性的飙升。德意志银行认为，这一情景并不必然意味着美联储将单边走向加息，而是会给政策前景带来双向不确定性。

一方面，冲突升级将推动整体通胀更大幅度、更持久地上行，核心通胀面临更显著的传导风险，通胀预期脱锚的可能性将切实上升。美联储届时需要通过明确的政策沟通，表明其愿意收紧政策以应对价格稳定风险。

另一方面，油价的大幅持续上涨将增加实体经济遭受非线性冲击的风险，并最终波及劳动力市场。

德意志银行指出，消费者目前尚能承受接近当前水平的能源价格，减税政策在一定程度上对冲了油价上涨的压力；但若油气价格进一步大幅攀升，这一缓冲将被消耗殆尽。届时，劳动力市场可能从当前"低招聘、低裁员"的脆弱均衡中滑出，需求进一步萎缩或裁员潮最终到来。

在这一情景下，美联储的最终政策取向将取决于上述两类风险的实现顺序：若经济仍具韧性而通胀预期率先脱锚，则需要强力紧缩应对；若劳动力市场率先出现裂痕，美联储则可能转而以前瞻性价格压力趋软为由，倾向于降息。

综合三种场景，德意志银行的分析框架揭示出一条清晰的逻辑链：伊朗局势决定油价走势，油价走势决定通胀压力的性质与持续时间，通胀预期是否脱锚则最终决定美联储的政策空间。

而当前最值得关注的信号包括：停火谈判的实质性进展、布伦特原油能否在每桶100美元以下企稳、以及美联储官员在未来数次会议上的措辞变化——尤其是是否开始移除降息倾向、或有官员公开讨论加息可能性。这些信号将是判断上述三种场景概率分布的关键观测窗口。

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